基金公司秘密献计新股发行制度

"对于新股发行制度的改革,我们认为市值配售是合理选择。但根据我们了解的情况,反对新股发行制度改革的力量也挺强,主要来自以打新股为赢利模式的理财产品。"某基金经理表示。

近期证监会邀请部分基金公司就新股发行制度中进行座谈,改革的方向目前集中于三种意见:一是部分恢复市值配售;二是效法香港的"人手X股";三是变资金申购为账户申购。

据记者了解,受邀请的基金公司正在内部秘密商议新股发行改革的相关事宜。

在基金业内,恢复市值配售制度,或如香港的"一人X手"配置新股模式,是目前改革现行新股发行制度中比较占多数的建议。

随着新股发行制度改革提上监管层的议事日程,新股发行制度隐含的冲突也逐渐暴露在市场的视线之中。其中中石油是加剧冲突的典型事件,中石油发行的前一天,货币市场7天回购的加权平均利率水平最高一度飙升到13%以上,创下银行间市场建立以来的最高纪录。

基金经理表示,按质论价是机制下的核心,好股票卖高价,差股票卖低价格是市场化定价模式下的结果,但事实上,并没有取得预期的效果。

另外,有基金建议,改革目前的网上申购模式,将中小散户与机构投资者的申购过程分离,为中小散户和机构投资者分别配置一定比例的股份。

不过,记者了解到,目前仍有不少基金并没有收到证监会的征求意见。

"我们非常关注新股发行制度改革方面的消息,不过,对此次将要进行怎样改革,我们了解的具体信息还很少。"某债券型基金经理表示。

对于发行制度的调整,恐怕没有比债券型基金经理更为关注的。

新股申购的功能是一部分债券基金的特色,债券型基金参与新股申购的策略可以在较低风险的情况下取得较高的收益。其中,中信稳定双利债券基金,更是明确以"打新股"为主要获利点。

2007年,具备新股申购功能的债券型基金成为市场的亮点,打新股收益率达19%,在新股发行较为密集期间,出现了"跑赢"股票基金的现象。

"未来可能的新股发行制度变化对债券型基金而言是一个挑战。一般来说,我们的产品在市场好的时候,打新股,市场低迷时投资债券,假如今后新股发行制度出现重大变化,我们将调整基金的投资策略。"某债券型基金的基金经理表示。

新股不败神话：是祸不是福!

新股不败神话是市场非理性与不成熟的产物。

目前市场上存在的诸多问题都或多或少与之有关：大量资金囤积在一级市场，投资人热衷于打新股；二级市场交投不活跃，制约着股市功能的发挥；一些股票的价格偏离合理区间，有关泡沫的争论不绝于耳；等等。新股不败神话何时破灭，大盘的运行方有可能变得健康与理性。

自中国国航于２００６年８月１８日登陆主板市场以后，沪深两市一直演绎着新股不败的神话。即，假如投资人有足够资金申购到新股，并且在上市首日套现，将获不错收益，且无须承担风险；假如考虑到运气成分，收益会更高。

在此过程中，两个因素决定着打新股的收益率：一是中签率，二是上市首日涨幅。可简单地用两者乘积表示打新股的收益率。从２００６年至今，除了中国国航，在其余股票的申购中，投资人经过短短数天的资金冻结，就能无风险地获得相对可观的收益，至少可获得超过短期融资成本的收益。新股不败神话的延续助涨着人们打新股的热情。

新股不败神话可能是内地特有的。以香港为例，中外运航运上市首日（去年１１月２３日）跌破发行价，紧接着中国重汽上市首日（去年１１月２８日）也跌破发行价。还有一些股票虽不在首日跌破发行价，后来却在灾难逃，如ＳＯＨＯ中国在上市１个多月后跌破了发行价。

若拿新股与采取相同发行程序的公开增发股票作比较，则难以理解新股不败。公开增发股票跌破增发价的现象屡屡发生，如万科和国电电力。

新股不败固然使“摇新族”赚得盆满钵满，但其对市场的危害不容低估。其危害大体有以下两端。

其一，从源头上制造股市泡沫。一些人认为我国股市的泡沫过多，并且几乎所有人都把泡沫问题归罪于二级市场。殊不知，这只是表象，更深层的原因在于发行环节，在于一级市场。一级市场的投资人认为，只要能认购到新股，就能获得不错收益。他们之间的相互竞争，再加上承销商和发行主体乐于看到高价发行的局面，导致发行价偏高。

一些股票的发行价已严重脱离基本面，并透支了未来几年的业绩，像中国人寿、中国平安、中信银行、中国远洋和中国神华的发行市盈率高得令人匪夷所思。不仅如此，如此高的发行市盈率经过上市首日的爆炒，又上升了许多，翻倍的个股不在少数，如中国石油这只超级大盘股上市首日价竟被炒到接近发行价的三倍水平。因此，治理泡沫必须从源头抓起，从发行环节入手。

其二，二级市场交投低迷限制了股市功能的发挥。衡量股市发展状况的一个重要指标是交投活跃度，学术界倾向认为，将交投活跃度与市值两个指标结合起来使用，可综合反映股市的发展状况。

假如市值颇大，但交投活跃度（通常以换手率或成交额与ＧＤＰ的比率来表示）偏低，这样的股市并不发达，其各项功能（如吸收流动性、优化资源配置、监督与约束上市公司等）发挥欠佳。

这当然不是我们想要的结果，正如我们不想要一个交投异常活跃、人们被狂热的投机情绪所支配的高度不稳定市场一样。